Мы начинаем анализ компаний Россети и ФСК ЕЭС (ФСК), принимая во внимание их объединение, которое проводится прямо сейчас. Используя расчеты по методу DCF, мы установили целевые цены по обыкновенным акциям ФСК, а также по обыкновенным и привилегированным акциям Россетей на уровне 0,084 руб., 0,56 руб. и 1,18 руб. за штуку соответственно при рейтингах «Держать» по всем трем бумагам. При прогнозируемом на конец года отношении чистого долга к EBITDA на уровне 1,8 долговая нагрузка консолидированной компании представляется вполне умеренной. Компания планирует еще привлечь заемный капитал для финансирования растущих капзатрат, но может, по словам ее гендиректора, и провести вторичное размещение.

Мы полагаем, FCF останутся отрицательными еще как минимум пару лет и компания не выплатит дивиденды в 2022–2023 гг. Дивидендная доходность в 2024–2025 гг. вряд ли превысит скромные 4–4,5%.

Тайц Матвей
Горбунов Георгий
Синара ИБ


( Читать дальше )

Электростанции ОГК-2 за девять месяцев 2022 г. сократили производство электроэнергии на 4,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 35,8 млрд кВт.ч, сообщила компания. Снижение объемов производства обусловлено оптимизацией работы неэффективного оборудования, говорится в сообщении. Отпуск тепловой энергии снизился на 5,9%, до 3,47 млн Гкал, что связано с увеличением температуры наружного воздуха в отчетный период.

Снижение производственных показателей компании является некоторым негативом. Однако мы не склонны переоценивать значение этого. Снижение относительно небольшое и может быть временным. В целом, компания остается хорошей дивидендной историей. Компания последовательно наращивает дивиденды с 2016 года, а с 2020 года направляет на них не менее 50% от чистой прибыли. Наш прогноз дивидендов за 2022 год — 0,097 руб., что предполагает дивидендную доходность около 20%.

Что делать инвестору. У нас есть актуальная инвестиционная идея по акциям ОГК-2 (OGKB), цель составляет 0,73 руб. Потенциал роста от закрытия торгов 14 октября составляет 54%.

Хайруллин Тимур

( Читать дальше )

Компания «Интер РАО» приобрела долю Siemens Energy в размере 65% в совместном предприятии с «Силовыми машинами» — ООО «СТГТ». Компания получила необходимые для этого разрешения. У «Силовых машин» остаются 35% в СП. Кроме того, структура «Интер РАО» стала собственником воронежского завода Siemens Energy — ООО «Воронежский трансформатор» (бывшее ООО «Сименс энергетика трансформаторы», входившее в подразделение Siemens Energy). Предприятие приобрела голландская RAO Intertech B. V. Ранее собственником предприятия выступала германская Siemens Energy Global GmbH & Co. KG. В «Интер РАО» «Интерфаксу» подтвердили обе сделки.

Наш взгляд на событие. Мы положительным образом расцениваем приобретение активов компании. Они относятся к смежной отрасли и, скорее всего, приобретены по привлекательной цене. «Интер РАО» может себе позволить подобные приобретения — на дату последней отчётности у компании были более 300 млрд рублей ликвидных активов на балансе. Мы полагаем, что компания еще будет раскрывать свою акционерную стоимость и видим перспективы роста в ее акциях.

( Читать дальше )

По сообщению агентства «Интерфакс», министр энергетики Николай Шульгинов, выступая на Восточном экономическом форуме, спрогнозировал увеличение в этом году экспорта электрической энергии в Китай на 19–20% г/г до 5,2 млн МВТ*ч.

Озвученный показатель не сильно отличается от нашей оценки экспорта в Китай и Монголию на этот год (5,7 млн МВт*ч). Новость нам представляется нейтральной в плане динамики котировок эмитента.

По нашему мнению, Интер РАО столкнется с сокращением экспорта электрической энергии по итогам 2022 г., так как в 2К22 Евросоюз прекратил покупать электричество у РФ. Наши расчеты показывают, что в прошлом году Россия экспортировала в страны ЕС 12,6 млн МВт*ч. По нашим оценкам, при условии неизменности прочих факторов 20%-ное увеличение экспорта в Китай дает прибавку в 0,5% к росту консолидированного показателя EBITDA Интер РАО.

Тайц Матвей
Синара ИБ

Минэнерго России подготовит новую энергостратегию к середине 2023 года, заметил глава ведомства Николай Шульгинов в интервью ТАСС в ходе Восточного экономического форума. По его словам, в рамках данной стратегии планируется начало строительства двух противопаводковых ГЭС в 2024 году, а их суммарный объем инвестиций оценивается в 360 млрд рублей.

Новая энергетическая стратегия в изменившихся экономических реалиях назрела, в связи с чем нет ничего удивительного в словах Николая Шульгинова. Ограничения и уход западных компаний повлияли на перспективы отдельных отраслей (например, ВИЭ), и ряд мероприятий и целей могут быть значительно пересмотрены.

Мы рассчитываем, что ставка на ГЭС и АЭС будет усилена, а высокая доля тепловой генерации сохранится с одновременной переориентацией ТЭС на отечественное оборудование.

Очевидных идей в секторе сейчас довольно мало: в сетевом комплексе идет консолидация, а перспективы генерирующих компаний будут зависеть от результатов ухода иностранных акционеров с российского рынка. Как интересную долгосрочную идею можно выделить кейс «Интер РАО» в случае, если компании удастся заполучить «Юнипро», поскольку других возможностей для расширения доли на рынке остается довольно мало.

Ковалев Александр
ФГ «Финам»

В секторе электроэнергетики все компании, анализируемые SberCIB Investment Research, получили оценку «покупать». Тем не менее две бумаги обладают наибольшим потенциалом роста.

ИнтерРАО

Компания остаётся самой дешёвой в секторе и торгуется с отрицательным мультипликатором EV/EBITDA. ИнтерРАО обладает денежной «подушкой», которая превышает 300 млрд ₽, но рынок при оценке стоимости компании её не учитывает. Кроме того, компания платит дивиденды в размере 25% от чистой прибыли, а не 50%, как другие представители отрасли, что также влияет на её оценку.

Модель аналитиков подразумевает потенциал роста акций компании на 80% как в базовом, так и в стрессовом сценариях. Благодаря своей денежной «подушке» ИнтерРАО — один из ключевых претендентов на активы Юнипро в связи с уходом из России её основного акционера — германской Uniper. В то же время нужно понимать, что срок такой сделки пока под вопросом: в начале августа президент России запретил нерезидентам продавать доли в российских энергокомпаниях до 31 декабря 2022 года, кроме случаев, когда получено особое разрешение.

( Читать дальше )

Несмотря на то, что «Юнипро» представила хорошие производственные результаты за I полугодие, эффект отчета на акции будет ограниченным.

Рост генерации был ожидаемым с учетом низкой базы I полугодия 2021 года, когда парогазовые блоки Шатурской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-2 находились в ремонте. Куда больше внимания рынки сейчас уделяют дальнейшей судьбе активов «Фортума», в число которых, помимо «Юнипро», также входят доля в ТГК-1 и активы бывшего ФРВ (ВИЭ).

Мы продолжаем придерживаться мнения, что задержка связана с разнообразной природой генерирующих активов и отсутствием покупателя, который был бы заинтересован сразу во всем пакете. Наиболее вероятными покупателями непосредственно «Юнипро» по-прежнему выглядят «Интер РАО», ГЭС и СУЭК.

Ковалев Александр
ФГ «Финам»

Энергокомпании начали сдвигать сроки проектов по модернизации оборудования из-за сложностей с его поставками, согласно сообщению Коммерсанта. На текущий момент запрошены сдвиги сроков модернизации семи объектов на 2,4 ГВт стоимостью 37,5 млрд руб., включая проекты Интер РАО, Газпром энергохолдинга, Татнефти. Уплата штрафов по перенесенным проектам не предполагается.

Смещение сроков реализации проектов модернизации в связи со сложностями получения оборудования – умеренно негативный сигнал для инвестиционной истории компаний сектора электрогенерации.

Тем не менее более важными факторами, влияющими на их инвестиционную устойчивость, являются общая динамика спроса на электроэнергию и свободных цен на электроэнергию на РСВ, а также готовность компаний выплачивать дивиденды в текущих экономических условиях.

С этой точки зрения, мы продолжаем рассматривать некоторых электрогенераторов – например, Интер РАО, ОГК-2, Мосэнерго – как защитные истории в текущих условиях.

Гончаров Игорь
«Газпромбанк»

Коротко о главном

• Во втором полугодии деловая активность в мире продолжит затухать ввиду рекордной инфляции на фоне антироссийских санкций, ужесточения монетарной политики и растущих рисков новой волны пандемии.

• Сочетание высоких цен и резкого подъема ставок может привести экономики развитых стран к спаду уже к концу этого года.


( Читать дальше )

Электроэнергетика

Сектор электроэнергетики выглядит довольно стабильным, и, возможно, он один из лучших в плане дивидендного потока. Выработка электроэнергии за первые пять месяцев 2022 г. выросла на 2,4% г/г. Влияние санкций до сих пор носило ограниченный характер, но в более долгосрочной перспективе возможны корректировки и задержки реализации модернизационных программ. Зарубежные игроки (Fortum, ENEL) сообщили о намерении уйти с российского рынка. Мы ожидаем больших изменений структуры собственников в секторе и полагаем, что ключевую консолидирующую роль сыграют Интер РАО и Газпромэнергохолдинг. По акциям ОГК-2, Интер РАО и Юнипро наш рейтинг — «Покупать», по акциям РусГидро — «Держать».

Катализаторы: солидный дивидендный поток.

Риски: задержка реализации проектов; продолжительный экономический спад; пересмотр платежей по договорам ДПМ.


( Читать дальше )